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“負面”作用被高估 新會計準則影響迷霧漸消

日期:2010-04-20

隨著三家保險公司年報的公布,之前認為困擾保險股表現的最后一個因素也已落定,從三家公司的數據來看,在新會計準則下的首次表現仍算平穩,至此,由于保險新會計準則造成的投資者對于保險股新準則下的諸多不確定性將會逐步消除。

新會計準則的實行,除在很大程度上實現了與國際會計準則的接軌外,也改變了很多之前長期存在的不合理的地方,尤其是壽險。例如,一次性理清了歷史上高利率保單對于財務報表的影響,還高利率保單一個真實的面目,財務報表的真實性更高。也為未來實行定價利率市場化打下堅實的基礎,從更加好的角度來衡量保險公司的利潤。

從三份年報中,我們不難發現,相比舊會計準則下,三家公司的業績均有大幅的增加,這主要源于新會計準則下公司首年承保費用的遞延使得公司利潤能夠更加客觀地反映保險公司的經營成果。以市場份額最大的中國人壽為例,該公司2009年凈資產相比2008年有相當幅度的增長,部分機構認為,這主要源于新會計準則下該公司評估利率由2.5%上調至投資收益率使得準備金大幅下降所致。而中國平安凈資產比三季報下降,則主要源于中國平安原先高利率保險在新會計準則下評估利率下降導致的負債增加。總體而言,中國平安凈資產降幅也好于預期。

由于中國人壽在上市之初將高利率保單進行了剝離,因此,其賬上并沒有這筆損失,而對于中國太保(601601,股吧)與中國平安而言,其賬上都還存在著高利率保單。但從這三份年報來看,由于后兩家公司也各自采取了相對積極的方式來減少高利率保單的壓力,目前看來高利率保單帶來的負面影響并不是十分大。

另外,市場份額也是各家保險公司最為看重的一個重要指標,但是在新會計準則下,原本保持市場份額分配舊格局可能會被打破。新會計準則依照“先拆后測”原則核算保費收入,對萬能險保費確認十分嚴格,對分紅險相對寬松。新、老會計準則之間的影響,從產品類型來講主要影響部分傳統保單,其次是在分紅保單上,而萬能險的影響則相對較小。

由于分紅險和萬能險占比不同,導致三大壽險公司保費降幅差異明顯。從已公布數據看,中國人壽2009年僅下降6.9%,中國太保2010年1~2月份下降9.6%。如果按新會計準則下的保費收入計算市場份額,預計中國人壽將由2009年的36.2%上升到40%以上,而其他公司為保住市場地位,也在努力做大分紅險,爭搶份額。

那么可以預見的是,市場將推出多口徑的保費市場份額核算方法,引導保險公司實現差異化競爭。而事實上,這種差異化競爭在今年一季度時已經有非常明顯的表現:中國人壽因新會計準則下保費收入份額較高,保持了原有調整結構的節奏,增速較慢;中國平安開門紅特征明顯,因上年預留和3~5年期期繳分紅產品促銷,保費實現超高速增長;中國太保為了保持市場地位加大了銀保銷售力度。

一個非常有意思的現象是,很少有人留意到,保險股是a和h兩市唯一系統性折價行業,而在新會計準則實施下,保險股a/h股折價有望逐步消除,未來a股與h股將同時使用這套準則,兩地保險行業系統性估值差異的基礎也將不再存在。

來源:[ 第一財經日報 ]

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